美国财政部上周宣布扩大对长期国债的回购规模，资金来源是增发短期国债（T-bills）。财政部长贝森特在接受CNBC采访时将这一操作称为"国债扭转"（Treasury twist）——通过拉长短端供给、压缩长端压力，来为债市减负。

但贝森特的算盘不止于此。他还寄望于一个新兴的需求方：美元稳定币。

稳定币为何必须买国债？

根据美国去年通过的《天才法案》（Genius Act），在美国发行、与美元挂钩的稳定币，必须以特定资产作为储备，其中包括93天内到期的短期国债。

换句话说，每发行1美元稳定币，背后就需要持有近等值的短期国债。这与银行截然不同——银行每持有1美元资产，平均只配置约8美分的短期国债；而1美元稳定币背后，约有80美分是短期国债。

稳定币天然就是短期国债的"买家"。

市场有多大？

目前，全球稳定币市值约为3000亿美元。相比近8万亿美元的美国货币市场基金，这个数字还很小。

但贝森特曾引用预测称，稳定币市场规模可能增长至近4万亿美元，并明确写道："这将降低政府借贷成本。"

花旗研究机构（Citi Institute）给出了一个"牛市情景"：若稳定币市场达到4万亿美元，其持有的短期国债规模到2030年将约占全部在外流通短期国债的四分之一。

布鲁金斯学会Hutchins财政与货币政策研究中心为阿斯彭经济战略小组准备的一份报告也指出，稳定币可能为短期国债创造"实质性的净新增需求"——尤其是当资金从银行账户流入稳定币，或由外国人购买时。报告特别提到，大量需求可能来自货币不稳定国家的储蓄者，他们无法开设美国银行账户，但可以持有美元稳定币。

《清晰法案》：下一个催化剂

稳定币的进一步扩张，还有赖于另一部法案——《清晰法案》（Clarity Act）的通过。该法案旨在规范更广泛的加密资产市场。

目前，该法案卡在银行业与加密公司的博弈中。争议焦点在于：稳定币持有者可获得的利息回报，被银行视为对存款利率的直接竞争。

特朗普上周在白宫接见加密行业高管，亲自敦促推动该法案通过。美国证券交易委员会（SEC）同期也提出了加密资产监管新框架。

TD Cowen分析师Bryan Bergin在近期报告中写道，《清晰法案》通过"将通过更明确的监管环境减少摩擦"，但他也指出，稳定币的采用在没有该法案的情况下已经在推进。

市场对此已有反应。稳定币发行商Circle Internet Group和提供USDC持有奖励的CoinbaseGlobal上周双双大涨逾20%。

潜力大，但路还长

TD Securities利率策略师在2025年10月的报告中写道，稳定币的发展可能"影响财政部的债务管理决策，导致发行加权平均期限缩短"。财政部旗下银行家与投资者顾问委员会去年也告知财政部，"稳定币发行量的增加可能为短期国债创造新的需求来源"。

不过，这仍是一个早期故事。

根据数据提供商DefiLlama的追踪，稳定币总市值近期已趋于平稳，与去年10月相比几乎没有变化。

布鲁金斯报告也提示了一个关键问题：稳定币带来的国债需求究竟是稳定的还是波动的？这对财政部制定最优债务期限结构至关重要。

此外，稳定币公司的商业前景也面临竞争——不仅来自其他稳定币，还来自代币化存款、数字化短期国债等新形式。

Bryan Bergin在邮件中表示，"AI代理商务将是稳定币使用的潜在长期催化剂"，跨境支付和企业间支付则是更近期的驱动力。

贝森特的这张牌，逻辑清晰，但兑现需要时间。正如华尔街日报所指出的，稳定币真正影响政府借贷成本的那一天，"所走的路远比一届总统任期要长"。