巴隆周刊（Barron's）报导，美股上周可谓经历两场大考，结果都表现优异，充分展现韧性，代表若有重大事件点火，市场或许有望继续挑战高点。

回顾过去一周，第一个考验出现在周一（14日），当时投资人纠结于这个想法：人工智慧（AI）公司Anthropic和OpenAI可能会故意放慢发展速度，以拯救人类免于超级智慧的杀戮。因为Anthropic执行长阿莫戴在前一个周末发表一篇报告，警告出于安全考虑，AI公司应该放慢研发速度，甚至呼吁对AI产业进行全面监管。

微软不甘落后，宣布将在其研发过程中增加更多限制措施。

对AI前景的示警...不敌利诱

在那几天前，Anthropic、也是前OpenAI研究员考克森（Jacob Coxon）本月辞职，理由是AI公司快马加鞭开发，却未采用妥善的安全协定，他担心长此以往，AI“可能在2020年代结束前导致人类灭绝”。

AI开发商如果放慢成长脚步，当然就不需要像之前那样大肆采购芯片。因此iShares半导体ETF当天暴跌5.6%，写两个月来最大单日跌幅，但这种悲观的说法很快消退，这档ETF之后四日天天收红。费半指数也呈现一样的走势。

如此发展似乎代表市场认同美银证券半导体分析师阿尔亚（Vivek Arya）提出的观点。他写道：“经济利益实在太庞大，任何持续的、有意义的放缓，都是不可能的。”

他还说，由于华府不太可能对该产业进行监管，他预计“最终将会出现类似产业主导的自律监管，类似于金融业监管局（FINRA）或电影监管局（MPA）。”或许下一代Claude会贴上一个警告性标签：“本模型对人类的威胁”。

在那两天后，美股迎来第二场考验。联准会（Fed）16日宣布了三年来首次升息，并暗示可能继续提高利率。股市起初对这项决定几乎没有反应，但随著Fed主席华许开始解释他的想法，标普500指数翻黑并收跌。

Fed露鹰爪...只带来小擦伤

华许在记者会上说， “我很难将整体金融状况描述为紧缩”，“委员会普遍认同这一观点。因此，我们收紧了部分宽松政策”。

由于华许很少开口，他说的每一句话都会被仔细解读。在这种情况下，华许用“收回一些宽松”形容这次升息，市场就解读为即便升息之后，政策仍然保持宽松。鉴于经济处于充分就业状态且通膨高于目标时，政策可能就不应该再宽松，这显然暗示华许会毫不犹豫地进一步提高利率，以收回更多宽松。

当CNBC资深经济记者莱斯曼（Steve Liesman）问道，目前联邦资金利率相对于所谓的“中性利率”处于什么位置时，事情变得有些奇怪。华许回答，虽然他认为“中性利率”的概念“从学术角度来看”很有趣，但这个概念“对我们今天做出的决策没有实际影响”。

这是一个令人费解的立场。经济学家萨姆（Claudia Sahm）写道，“在没有设定中性利率的情况下，怎么能说我们『减少了宽松政策』？”“中性利率正是宽松和紧缩政策之间的分界”。

有人认为，华许想透过一系列有效的升息，维持经济平衡，但又不想激怒他的老板川普，这就解释了为什么他避免发布前瞻性指引，而是巧妙地暗示，未来还会升息。

但无论如何，市场还是很快就回过神，Fed宣布升息的隔天，美股大盘标普500指数飙升1.14%，创一个多月的最佳单日表现。市场显然认为，就算联准会今年再升息两次，对标普500成分股的影响也可能有限，因为这些公司对债务的依赖程度已大为降低，他们的净债务与EBITDA（息前税前折旧摊销前盈馀）的比率，已从十年前的1.7降至1.3。而且，获利成长率仍高达26%左右。

泡沫没出现...就待利多点火

而比短期利率走势更重要的是，联准会能否维持其信誉，并加强因应未来经济衰退的能力。华许领导下的联准会，显然采取了正确的作法。

自8月4日以来，标普500指数一直在3.2%的区间内狭幅波动。这是一个健康的盘整期，根据FactSet的数据，标普500指数的预期本益比已从今年初的22.2倍，降到这波盘整期初的20.3倍，再降至目前的19.2倍。

高盛首席美国股票策略师史奈德写道，由于股价未跟上获利飙升的步伐，短期估值并未显示出泡沫的迹象。这意味著股市可能正在积蓄力量，准备再创新高。前提是企业获利保持强劲，且经济衰退依旧非常遥远。