亚利桑那州立大学教授亨德里克·贝森宾德在继他的三篇论文（《股票表现优于国债吗？》、《1926年至2019年美国公开股票市场的财富创造》和《长期股东回报》）研究发布后，又于2026年发布《美国股市百年回顾》研究报告。该研究揭示了精选出卓越个股的难度，让投资者能够重视投资组合中的风险控制，以及挖掘出成功公司的一些共同之处。这些洞见可能会让这些极端赢家更容易被早期发现，并让投资者长期持有。

贝森宾德研究总结了 1926~2025 年这 100 年间在美国公开股票市场上市的 29,754 只普通股的投资成果。股市整体显然是财富创造机器，但对个体投资者而言风险极高。从1926年至2025年，美国公开上市股票为股东创造了约91万亿美元的净财富，年化回报率约为10.1%，远超同期国债的3.3%。但是，近60%的股票长期投资者实际亏损，约59%的公司财富创造为负。股票平均回报率虽高达30,000%以上，但中位数回报率为-6.9%，说明少数暴涨股拉高了平均值。

财富创造高度集中，且集中度在加剧。具体而言，极少数公司贡献了绝大部分财富：仅46家公司就贡献了百年净财富创造的一半；前30家公司贡献了43.7%的总财富。并且，近年来集中度显著提升。2017至2025年，仅13家公司就贡献了该时期净财富创造的一半；而1926至2016年，需要89家公司才能达到这一比例。苹果、英伟达、微软、Alphabet、亚马逊等科技巨头是主要驱动力。

超额回报来自“长期持有叠加中等年化收益”。最高累计回报的股票（如奥驰亚、Vulcan Materials）并非年化收益率惊人，而是凭借约14%-16%的年化收益和近百年的复利积累。这也印证了“时间在市场中的重要性”。长期回报的“幂律”特征极其显著。

但高年化收益难以长期持续：年化收益最高的股票大多上市时间较短，高增长往往无法持续数十年。由于正偏态分布，大多数股票的长期回报低于市场平均水平。财务规划应关注中位数或整个分布，而非仅依赖均值。在这种情景中，指数化投资更稳健。贝森宾德的论文隐含支持分散化投资（如指数基金），因为个股选择风险极高，而少数赢家贡献了绝大部分市场回报。未来仍将呈现高度集中化。长期来看，财富创造仍会集中在少数公司，而人工智能等技术是否可能加剧或缓解“赢家通吃”的趋势，尚不确定。

美国股市百年历史证明，市场整体是伟大的财富创造者，但绝大多数个股跑输国债，财富极度集中于少数伟大公司的长期股票。显而易见，长期投资的核心在于“选对少数赢家并长期持有”，而非追逐短期高收益。